Comprender la situación actual del mercado puede darte una ventaja sobre dónde invertir, qué tipo de objetivos de inversión a largo plazo podrías tener y cómo organizar y diversificar tu cartera. La Fed empieza a mostrar que su poder es limitado y que se necesita un estímulo fiscal para remediar los daños que el coronavirus ha causado a la economía. Así pues, ahora el Gobierno necesita implementar una nueva política que cambie la visión del déficit. En efecto, se requiere con urgencia una nueva y moderna visión del déficit.
Si la deuda sigue acumulándose, vender deuda (Treasury) podría convertirse en un problema. A largo plazo, el estatus de moneda de reserva del dólar estadounidense puede verse amenazado. Afortunadamente para EE. UU., las otras tres monedas de reserva se enfrentan todas al mismo problema. Por tanto, el Oro, la Renta Variable y otros activos están atrayendo el flujo de dinero.
Debido a la acumulación de deudas, no resulta atractivo invertir en el Treasury, porque tendrías un rendimiento real negativo. Por otro lado, el Treasury está perdiendo su función de diversificación. Esto podría provocar una espiral en la que finalmente se produjera un fuerte sell-off, que podría llevar potencialmente a un aumento de los tipos de interés capaz de resultar catastrófico para la economía.
Estar largo es lo más sensato. Sin embargo, no puedes olvidarte de estar plenamente diversificado por clase de activo y por país, pero también de asegurar tu cartera contra lo que muchos llaman “riesgo de cola”. El riesgo de cola es un evento capaz de generar un dramático sell-off, que no es como una simple corrección de mercado, porque además puede tener consecuencias profundas. Taleb Nassim dice que, si no tienes un seguro contra el riesgo de cola, no tienes una cartera.
El riesgo de cola puede asegurarse de múltiples formas: poniéndose corto en algunas clases de activos como un porcentaje de la cartera a través de un ETF o mediante el uso de opciones. También eligiendo invertir en una porción de la cartera que sea inversamente proporcional al mercado. La protección contra el riesgo de cola no es gratuita, pero solo afectará a un pequeño porcentaje de tu rentabilidad. No obstante, como la mayoría de los seguros, si se materializa, estarás contento de haberlo tenido.
Ser codicioso y no aceptar gastar dinero en protección sería como comprar una casa preciosa sin seguro. Imagina que un incendio la reduce a cenizas: lo habrías perdido todo para siempre. Nunca puedes estar completamente seguro; a veces ocurren eventos raros, así que ¡mejor estar asegurado!
La cobertura en otras monedas y países, especialmente para el mercado estadounidense, es vital. Bitcoin también podría ser una forma de obtener exposición a una cobertura contra el estatus de las monedas de reserva. A veces la gente va demasiado lejos y coloca toda su riqueza, o una porción significativa de ella, en tales instrumentos, perdiendo de vista qué es el riesgo y cómo gestionarlo.
Asegurar el riesgo de cola tiene un coste, pero si la diversificación se realiza de forma adecuada calculando la correlación entre los activos, no cuesta nada. Puedes diversificar, reduciendo la volatilidad sin reducir los rendimientos esperados.
Así pues, existen dos tipos de cobertura. El primero consiste en cubrirse contra el riesgo de cola mediante una estrategia específica. Por ejemplo, ponerse corto en un índice con un porcentaje de la cartera para compensar posiciones largas en Renta Variable, o tomar una posición en derivados para cubrir tu cartera en caso de un fuerte sell-off en el mercado. El otro tipo de cobertura se logra organizando una diversificación y una descorrelación de la cartera sin reducir los rendimientos esperados.
Sobre Antonio Velardo
Antonio Velardo es un experimentado Venture Capitalist italiano y trader de opciones. Fue uno de los primeros en adoptar y promover Bitcoin y Ethereum, y ha cultivado su pasión y sus conocimientos tras cursar el Blockchain Strategy Programme en la Universidad de Oxford y un Máster en Divisas Digitales en la Universidad de Nicosia.
Velardo gestiona una cartera de ocho cifras de su empresa de inversión con un equipo de analistas; es una especie de mentor del FinTweet, la gente interactúa con él en línea y cuenta con más de 40.000 seguidores tras sus tuits. Ha construido una fortuna en los grandes años de la tecnología y puso a punto una estrategia de cola durante la pandemia que le permitió aprovechar la caída del mercado. “No traté de anticipar el mercado y ni siquiera pensé que esto fuera un cisne negro”, afirma.
Al margen de los mercados financieros, Velardo posee una combinación única. Fue un empresario inmobiliario que desarrolló varios proyectos en Túnez, Miami, Italia, el Reino Unido y muchos otros países y ciudades. Pero siempre le ha apasionado el trading de opciones. Aun así, a diferencia de los jugadores de volatilidad y del quant trading, siempre llevó en la sangre un toque de value investing. Antonio estudió Value Investing en la famosa escuela de negocios de Buffett en la Universidad de Columbia. Aunque los conceptos centrales del value investing son antagonistas de los pilares del venture capital, el enfoque de Antonio trata de tender puentes entre elementos de ambos mundos para buscar alfa. Velardo ha aprendido la importancia de detectar historias de puro crecimiento y de aprovechar su posición en la curva en S. Este es un elemento esencial del enfoque de Velardo, ya que aspira a abrazar grandes historias tecnológicas en el momento adecuado del ciclo de adopción. Esto se aplica a las acciones, pero también a los proyectos blockchain.
Antes del COVID, la descorrelación en la cartera podía lograrse teniendo Treasury o Bonos. De modo que la demanda de Treasury también tenía sentido en un proceso de diversificación. Ahora no lo tiene, y esto representa un problema para los gestores de carteras. El problema con un tipo de interés bajo no es solo el rendimiento, sino el hecho de no contar ya con la demanda del Treasury como un instrumento adecuadamente no correlacionado para incorporar a una cartera.
La covarianza del Treasury cambia frente a la Renta Variable a medida que el tipo de interés se aproxima a cero. Esta es mi percepción: monitorear la correlación entre el Treasury y la Renta Variable nos dará una pista sobre la percepción de la inflación y podría, eventualmente, ayudarnos a detectar una burbuja de renta variable en el mercado.
La descorrelación no siempre ha sido como la de la última década. Cuando analizamos la covarianza (por covarianza me refiero a cómo se mueve un activo en relación con otro activo) entre Renta Variable y Bonos, una covarianza positiva es negativa para la diversificación de la cartera, porque no genera ningún beneficio. En cambio, una covarianza negativa será positiva para la cartera porque, a través de la diversificación, esos activos de covarianza negativa pueden reducir el riesgo sin afectar a los rendimientos esperados (un inversor value probablemente me mataría).
Una covarianza cero no aporta realmente ningún beneficio a la cartera. Hay muchos debates al respecto, pero no es el momento de profundizar en ello. Bitcoin, por ejemplo, no muestra una descorrelación del mercado en el corto plazo. En los últimos meses ha estado bastante correlacionado con el NASDAQ y no proporciona, al menos en el corto plazo, ninguna cobertura para la cartera.
Mi problema con Bitcoin en el corto plazo fue precisamente no ser capaz de optimizar mi cartera creando una correlación inversa con mi Renta Variable. Al añadir Bitcoin, aumenté mi volatilidad global sin beneficiarme de la covarianza negativa, porque recientemente ha estado bastante correlacionado con el mercado.
Sin embargo, la correlación entre activos no siempre es lineal, y los cambios macroeconómicos pueden modificar la covarianza entre ellos. Esto significa que Bitcoin, en lugar de ser una amenaza para el dólar estadounidense como moneda de reserva, podría incluso empezar a descorrelacionarse del comportamiento de la otra Renta Variable, creando, por tanto, diversificación.
Mi problema, volviendo al Treasury, es que cualquier clase de activo se mueve por la demanda hacia él. Si la covarianza negativa con el Treasury va a cambiar a medida que el Treasury se aproxima a cero y la deuda se acumula aún más avanzando hacia dinámicas de MMT, ¿cuál sería la razón para tener semejante activo en la cartera?
¿Cómo afectaría eso al estatus de moneda de reserva del dólar estadounidense? Si el mercado de las criptomonedas pudiera volverse más útil que el Oro para ponerse corto en el dólar estadounidense, a medida que la macroeconomía cambia hacia un nuevo paradigma bajo el cual puede obtenerse la inmunización de la cartera, la demanda de criptomonedas podría estar impulsada por la necesidad de descorrelación de la Renta Variable. Hasta ahora, sin embargo, las criptomonedas no tienen estas características, y la inflación esperada y la relación Bonos/Renta Variable pueden proporcionarnos en el futuro una guía sobre cuándo podría cambiar el paradigma.