¿Qué es lo que el bajista no entiende de la situación actual del mercado?
La economía parece encontrarse en una profunda recesión y, sin embargo, el mercado está casi de vuelta donde estaba hace unos meses, antes del COVID. Algunos siguen rascándose la cabeza por ello, pero yo no. De hecho, me beneficié de esta crisis. Mi rendimiento y mi equity line se han disparado. Permítanme explicarles por qué no fue tan difícil predecir la dirección del mercado y aprovecharla, limitando el riesgo con opciones OTM.
El S&P500 es nuestro índice de referencia en el mercado y, por cómo está ponderado actualmente, las grandes tecnológicas son una parte esencial de su cartera. Amazon, que hoy es uno de los componentes más importantes del S&P500, sube casi un 50% mientras escribo esto.
El COVID ha acelerado el progreso de la sociedad digital. Las empresas de la nube, las de comunicación digital y todas aquellas compañías para las que la adopción masiva de la tecnología probablemente habría tardado muchos más años, han alcanzado ahora niveles impresionantes debido a que la gente se quedó en casa durante la pandemia.
La tecnología es adictiva; las grandes tecnológicas han tenido históricamente una baja tasa de abandono. Aun así, cuando la gente descubre y utiliza estas tecnologías, se apega a ellas porque se enamora de sus ventajas. La adopción es la clave de la valoración de las tecnológicas. Su efecto compuesto sobre la red es el secreto oculto de aquellas que aparentemente tienen un múltiplo mediocre pero saben que, una vez en una senda de crecimiento, pueden llegar muy lejos.
¿Qué significa una mayor adopción para la red? Un crecimiento exponencial o, al menos, logarítmico. Si todos los activos son “solo” cuestión de calcular el Valor Actual Neto (bueno, “solo” es un eufemismo), entonces, aunque haya una aparente interrupción de los beneficios durante un par de trimestres, la valoración de la empresa será mayor.
¿Qué más se puede tener si en el horizonte hay mayores beneficios gracias al aumento de la adopción y la tasa mínima de rentabilidad está bajando virtualmente a cero? ¿Qué más cabría esperar? Su Valor Actual Neto será ahora el resultado de una cifra mayor en el numerador y un denominador mucho más bajo, lo que se traduce en una valoración más alta.
Olviden toda esa negatividad y esos lamentos sobre la economía de a pie de la panadería de su amigo o del restaurante de su primo. La quiebra tiene poco o nada que ver con esos gigantes tecnológicos con capitalizaciones de mercado de billones de dólares que se están beneficiando de la vida digital y de su foso defensivo en este terreno.
Su pobre amigo arruinado, que perdió su empleo o su pequeño negocio, no tiene acceso al mercado de capitales ni al poder de la Fed: probablemente esté en serios apuros, pero eso no tiene nada o casi nada que ver, al menos por ahora, con el mejor y más poderoso mercado del mundo.
Muchos de nosotros tuvimos la suerte de sacar provecho de la última crisis de 2009. Yo multipliqué mi dinero por 20 y me hice más rico utilizando el paradigma del Quantitative Easing de la Fed para invertir en activos que, en aquel momento, nadie quería. Sin embargo, unos años después, gracias a la política monetaria expansiva, mis inmuebles estaban disponibles para ser comprados por las mismas personas arruinadas que antes no habían podido mantenerse a flote por su crédito. Las mismas personas que perdieron sus viviendas unifamiliares hace diez años, que yo pagué a 70k, hoy me recompran la misma propiedad a 300k, otra vez con el dinero del banco.
La renta variable, y en particular la tecnológica, lo hizo aún mejor. Miren el precio de las acciones de Apple, Facebook y Amazon de hace unos años y compárenlo con la cotización actual. Tengo algunos amigos que se quedaron con oro y predicaban contra la impresión de dinero, evocando la inflación y el Armagedón financiero. El oro ha vuelto ahora a un precio similar al de hace diez años, mientras que el valor de mis acciones tecnológicas es diez veces el de entonces. Aquellos amigos que solían salir conmigo hoy no están mucho mejor que hace una década.
Esta vez ha sido incluso más fácil ganar dinero. No fue difícil entender bajo qué paradigma nos encontrábamos y qué ocurriría con una Fed tan fuerte y motivada. Trump y Powell (el presidente de la Reserva Federal) eran la certeza de que Estados Unidos haría cualquier cosa para hacer subir el mercado. Ellos, con su lenguaje, sus discursos y su disposición a cuidar del mercado, eran la garantía de que la prima de opciones barata, que era realmente muy baja, produciría resultados asombrosos. La prima de las opciones OTM sobre tecnología, en marzo y abril, se multiplicó por 7 y hasta por 10.
Resulta curioso cuando la gente busca una excusa para no invertir porque le preocupa el balance de la Fed. No entiendo qué piensan, como si tener efectivo fuera a ayudarlos: ¡cuán dañino puede ser el miedo, incluso para los más inteligentes!
El efectivo es basura, mencionó Ray Dalio hace poco. El peor lugar en el que se puede estar cuando la política monetaria es tan acomodaticia es el efectivo. Los activos, en particular las acciones, son la protección más eficiente que se puede tener frente a la inflación. Instintivamente la gente piensa en el oro y en los inmuebles. Pero el mejor lugar donde estar es la renta variable de calidad: baja deuda, un gran foso defensivo y resiliencia ante la pandemia. En otras palabras, las mejores tecnológicas.
Por otro lado, no me preocupa la degradación de la moneda y, tras conservar Bitcoin durante tantos años, creo que actualmente no es una alternativa al dólar, y probablemente no lo será en los próximos años. En otro artículo explicaré mi visión de Bitcoin, que es, al menos a corto plazo, solo una función de la liquidez en el mercado.
Estados Unidos encontrará la forma de lidiar con la inflación y, cuando ocurra —cosa de la que estoy bastante seguro, dentro de unos años—, los impuestos subirán y drenarán el exceso de inflación. Yo, sin embargo, estaré en el extranjero y no me afectará. Los bonos y el efectivo serán un golpe mortal, y su miedo se convertirá en su peor enemigo. Si tienen algunos ahorros, un horizonte medio de dos a cuatro años y planean jubilarse, compren acciones con opciones LEAPS, acciones de calidad, o el índice si son capaces de identificar el adecuado. Y compren su residencia en un paraíso fiscal increíble y encantador: estoy seguro de que funcionará perfectamente.
Toda esta generosidad de la Fed terminará tarde o temprano, cuando el dólar se vea amenazado como moneda de reserva. Ahora mismo están haciendo todo lo necesario para mantener la economía en pie, pero la política fiscal y monetaria drenará el dinero de la economía en un futuro próximo.
La brecha de riqueza será enorme, mucho mayor que ahora. Todos los que nos hemos beneficiado de la burbuja de activos hacia la que volamos seremos 100 veces más ricos que quienes no tienen ahorros. Y viviremos, con el tiempo, otro paradigma en el que los ricos acabarán siendo golpeados. Mi jubilación, sin embargo, será en el extranjero y mi dinero estará a salvo de los impuestos.
Ahora, tengan cuidado: yo solo abogo por ponerse largos en las compañías de primera clase de Estados Unidos. Su cobertura debería ser ponerse cortos en los países y las empresas que no gozan de la ventaja de tener una moneda de reserva.
Creo que se puede ser un generador de Alpha si se es capaz de escoger no solo a los ganadores, sino también a los perdedores del mercado. Este mercado ha creado una enorme diferenciación y ahora no ha sido eficaz a la hora de discriminar: así que aquí llega la nueva estrategia para cubrir su posición.
Para ser más precisos, la crisis actual es distinta del ciclo de auge y caída que suele desembocar en una crisis financiera. En un ciclo económico típico, los tipos de interés se empujan al alza cuando las cosas van de maravilla, para evitar la inflación. Empieza la contracción económica, aparece la crisis de deuda y, de nuevo, la política monetaria inicia el periodo de expansión para sostener la economía.
El ciclo normal de la deuda, tal como lo conocemos, se traduce en una caída del crédito, un endurecimiento de la política monetaria y solo después se ve afectada la renta, antes de que entre en juego una nueva política monetaria acomodaticia. Sin embargo, a causa del virus, la renta cayó antes, en un escenario en el que el tipo de interés ya estaba a cero. La expansión del crédito ahora no puede lograrse simplemente recortando los tipos de interés, por lo que la Fed necesita adoptar otras políticas para ser eficaz.
Una vez que eso ocurre, la salida ha sido el Quantitative Easing, pero esa arma también se ha utilizado. Así que ahora la Fed se está moviendo hacia algo que nunca antes había sucedido. Cada vez más economías están adoptando la Teoría Monetaria Moderna, o MMT.
La MMT tiene distintos niveles y enfoques, pero básicamente es la idea de que un país podría y debería operar siempre con un déficit constante. En lugar de profundizar en la teoría, centrémonos en las consecuencias del paradigma y en cómo estructurar su estrategia.
Las economías que tienen monedas de reserva como el USD podrán “imprimir para salir del apuro” sin generar hiperinflación, al menos durante los próximos años. Pero todos esos países que no tienen esa capacidad se enfrentarán a problemas más graves y a un escenario de hiperinflación.
La política fiscal se utilizará en combinación con la monetaria para inyectar dinero en apoyo de la economía. Ahora bien, “apoyar la economía” no significa que el mercado suba, significa que la Fed hará todo lo necesario para promover el pleno empleo, y ese es su mandato.
En cierto momento, todas esas compañías afectadas por el COVID acabarán siendo rescatadas, para generar empleo. No me sorprendería que, en los próximos meses, los sectores afectados recibieran un estímulo adicional. Al fin y al cabo, la Fed sabe que la única forma de alcanzar el pleno empleo es inyectar dinero y apoyar a los negocios de la vieja economía. Para incentivar el empleo de las personas menos cualificadas, que son las que sufren, eso necesariamente debe hacerse con estímulo fiscal.
La diferencia entre los países sin esta capacidad, como los mercados emergentes de América Latina, y Estados Unidos o Europa será enorme. La brecha aumentará con el tiempo y, si no se aborda, los conflictos y las revueltas serán un asunto cotidiano en esos países. Ponerse cortos en América Latina, en sus bancos y en sus deudas sería su cobertura, mientras se está largo en el mercado estadounidense.
¿Qué ocurrirá a largo plazo? Bueno, recuerdo una clase en la universidad en la que, estudiando la MMT, mi profesor hablaba de las colonias y de cómo gestionaban su política monetaria.
Las colonias holandesas, por ejemplo, imprimían moneda para pagar a sus trabajadores locales (los esclavos). Imprimían papel moneda, y en abundancia, con la cabeza de la reina o del rey estampada, para pagar a los esclavos. ¿A dónde llevaba todo esto? Pensarán “inflación”, pues bien, aquellas colonias estaban obligadas a pagar muchos impuestos. ¿Y saben lo que hacía con ellos el ejército holandés? Quemaba montañas de dinero para drenar la inflación. Era una forma de sacar el papel inútil del sistema y, al mismo tiempo, de hacerlo menos carente de valor.
Así que nos estamos moviendo hacia un escenario en el que veremos inflarse el precio de los activos. Quienes tengan acceso al crédito y a los activos se volverán más prósperos, mientras que los demás serán mucho más pobres. Un día, muy lejano en el futuro, esta gran brecha tendrá repercusiones en la política. Los impuestos serán la vía para que los pobres recuperen algo de riqueza, y serán la única forma que tendrán los gobiernos de evitar la degradación de todo el sistema.
Si la estrategia no está clara: largos en la renta variable de Estados Unidos y cortos en los mercados emergentes, especialmente Sudamérica. Busquen activos y negocios dirigidos a los ricos, no a los pobres. Empiecen a buscar un lugar al que huir cuando los impuestos golpeen con fuerza: escapar de los impuestos podría ser un problema si no se preparan para ello, y recuperen todo su dinero. Hacerse rico será así de fácil.
Sobre Antonio Velardo
Antonio Velardo es un experimentado Venture Capitalist y trader de opciones italiano. Es un early adopter y evangelista de Bitcoin y Ethereum, que ha cultivado su pasión y conocimiento tras cursar el Blockchain Strategy Programme en la Oxford University y un Máster en Digital Currency en la Nicosia University.
Antonio gestiona una cartera de ocho cifras de su empresa de inversión con un equipo de analistas; es una especie de mentor FinTweet, la gente interactúa con él en línea y cuenta con más de 40.000 seguidores tras sus tuits. Ha construido una fortuna en los grandes años del tech y diseñó una tail strategy durante la pandemia que le permitió aprovechar la caída del mercado. “No intenté anticipar los tiempos del mercado, y ni siquiera pensé que esto fuera un cisne negro”, afirma.
Al margen de los mercados financieros, Velardo posee una combinación única. Fue un empresario inmobiliario que desarrolló varios proyectos en Túnez, Miami, Italia, Reino Unido y muchos otros países y ciudades. Pero siempre le apasionó el trading de opciones. Aun así, a diferencia del player de volatilidad y del quant trading, siempre llevó en la sangre un toque de value investing. Antonio estudió Value Investing en la célebre escuela de negocios de Buffett en la Columbia University. Aunque los conceptos centrales del value investing son antagonistas de los pilares del venture capital, el enfoque de Antonio trata de tender un puente entre elementos de ambos mundos para buscar alpha. Velardo ha aprendido la importancia de identificar historias de crecimiento puro y de aprovechar su posición en la curva en S. Este es un elemento esencial del enfoque de Velardo, que espera con ilusión abrazar grandes historias tecnológicas en el momento adecuado del ciclo de adopción. Esto se aplica a las acciones, pero también a los proyectos blockchain.