Muchos de vosotros os habéis puesto en contacto para comentar y preguntar sobre el enfoque de Multiple-Valuation sobre John Menzies plc (MNZS). Por supuesto, existen algunas preocupaciones respecto al consumo de caja, y por esa razón lo abordo aquí en este breve artículo.
Basándonos en la presentación del 3T, sabemos que:
- Recursos de caja disponibles por más de 175 M£ a 31 de agosto de 2020
- Flujo de caja operativo subyacente por encima de lo esperado, con buenos cobros de deudores y apoyo por adelantado de agencias gubernamentales
- En enero, la Compañía completó la refinanciación de las líneas bancarias del Grupo que vencían en 2021 y las sustituyó por un préstamo amortizable de 235 M US$ y una línea de crédito revolving de 145 M£, ambos con vencimiento en enero de 2025.
- Los términos clave de la nueva estructura de covenants prevén que el covenant de apalancamiento neto se sustituya por un covenant de EBITDA mínimo, comprobado trimestralmente. El Grupo debe mantener una liquidez mínima de 45 M£. La nueva estructura de covenants permanecerá vigente hasta la primera de estas dos fechas: junio de 2022 o el momento en que el apalancamiento del Grupo, medido sobre una base pre-IFRS 16, se mantenga por debajo de 3,0 veces durante tres trimestres consecutivos.
Con base en los puntos anteriores, sabemos que la Compañía ha abordado el problema de liquidez y ha renegociado los covenants. Ahora la cuestión es si estas medidas son suficientes para sostener a la Compañía durante la pandemia.
Aun así, de la presentación del 3T, sabemos que:
- Las condiciones de mercado seguirán siendo desafiantes durante el invierno y la primera parte del próximo año, pero se espera una recuperación sostenible de los niveles de actividad a partir de entonces, que contribuirá a un modesto crecimiento de los ingresos en 2021 respecto a 2020
Asumiendo un nivel de liquidez en torno a 150 M GBP para finales de 2020 y un consumo de caja de entre 7 M y 12 M GBP al mes, creemos que Menzies podría incumplir el covenant de liquidez en los próximos 9 a 15 meses.
Fuente: nuestras estimaciones
¿Qué ocurre en caso de incumplirse los covenants?
Hay tres escenarios posibles:
- El escenario más probable es que los covenants se renegocien, ya que el sistema bancario ha demostrado apoyar a Menzies.
- Menzies podría verse obligada a buscar una ampliación de capital o una posible venta de activos para reducir su exposición a la deuda.
- Una combinación de los dos escenarios anteriores
Un escenario de confinamiento prolongado es claramente el mayor riesgo que vemos para los accionistas de Menzies, ya que podría obligar a Menzies a buscar una ampliación de capital dilutiva que podría producirse con un descuento sustancial respecto al precio actual de la acción (227p a 19 de enero de 2021).
Dicho esto, compartimos la visión de la dirección de Menzies para el largo plazo, ya que esperamos que “Menzies emerja como un negocio más eficiente, ágil y rentable, con una presencia más enfocada, tras haber salido de las estaciones que ya no son económicamente viables.”
Acciones a tomar
Es crucial seguir vigilando las comunicaciones sobre los niveles de liquidez. Si no vemos una recuperación del nivel de actividad de Menzies para el periodo de finales de verano (que además tiene una estacionalidad positiva), en ese caso podríamos plantearnos eventualmente reducir nuestra posición, ya que la probabilidad de los eventos mencionados anteriormente aumenta con el paso del tiempo.
Gráfico MNZS por TradingViewSobre Antonio Velardo
Antonio Velardo es un experimentado Venture Capitalist y trader de opciones italiano. Es un adoptante y evangelista temprano de Bitcoin y Ethereum, que ha cultivado su pasión y conocimiento tras cursar el Blockchain Strategy Programme en la Universidad de Oxford y un Máster en Moneda Digital en la Universidad de Nicosia.
Velardo gestiona una cartera de 8 cifras de su empresa de inversión con un equipo de analistas; es una especie de mentor de FinTwit, la gente interactúa con él en línea y cuenta con más de 40.000 seguidores tras sus tuits. Ha construido una fortuna en los grandes años de la tecnología y montó una estrategia de cola (tail) durante la pandemia que le permitió aprovechar la caída del mercado. “No traté de anticipar los tiempos del mercado, y ni siquiera pensé que esto fuera un cisne negro”, dice.
En el terreno de los mercados financieros, Velardo tiene una combinación única. Fue un emprendedor inmobiliario que desarrolló varios proyectos en Túnez, Miami, Italia, el Reino Unido y muchos otros países y ciudades. Pero siempre le ha apasionado el trading de opciones. Aun así, al contrario que el jugador de volatilidad y el trading cuantitativo, siempre llevó en la sangre un toque de value investing. Antonio estudió Value Investing en la famosa business school de Buffett en la Universidad de Columbia. Aunque los conceptos centrales del value investing son antagonistas de los pilares del capital riesgo, el enfoque de Antonio trata de tender un puente entre elementos de ambos mundos para buscar alfa. Velardo ha aprendido la importancia de detectar las puras historias de crecimiento y de aprovechar su posición en la curva en S. Este es un elemento esencial del enfoque de Velardo, ya que aspira a abrazar grandes historias tecnológicas en el momento adecuado del ciclo de adopción. Esto se aplica a las acciones, pero también a los proyectos blockchain.