Molti di voi mi hanno contattato per commentare e chiedere informazioni sull’approccio della Multiple-Valuation su John Menzies plc (MNZS). Naturalmente, ci sono alcune preoccupazioni riguardo al consumo di cassa, e per questo motivo qui lo affronto in questo breve articolo.
Basandoci sulla presentazione del Q3, sappiamo che:
- Risorse di cassa disponibili per oltre 175 milioni di £ al 31 agosto 2020
- Flusso di cassa operativo sottostante superiore alle attese, con buone riscossioni dei crediti e supporto anticipato da parte delle agenzie governative
- A gennaio, la Società ha completato il rifinanziamento delle linee bancarie del Gruppo in scadenza nel 2021, sostituendole con un prestito ammortizzabile da 235 milioni di US$ e una linea di credito revolving da 145 milioni di £, entrambi in scadenza a gennaio 2025.
- I termini fondamentali della nuova struttura dei covenant prevedono la sostituzione del covenant sulla leva finanziaria netta con un covenant sull’EBITDA minimo, verificato su base trimestrale. Il Gruppo deve mantenere una liquidità minima di 45 milioni di £. La nuova struttura dei covenant rimarrà in vigore fino alla prima tra giugno 2022 o il momento in cui la leva del Gruppo, misurata su base pre-IFRS 16, rimarrà al di sotto di 3,0 volte per tre trimestri consecutivi.
Sulla base dei punti sopra, sappiamo che la Società ha affrontato il problema della liquidità e ha rinegoziato i covenant. Ora la domanda è se queste misure siano sufficienti a sostenere la Società durante la pandemia.
Tuttavia, dalla presentazione del Q3, sappiamo che:
- Le condizioni di mercato rimarranno difficili durante l’inverno e la prima parte del prossimo anno, ma ci si aspetta una ripresa sostenibile dei livelli di attività dopo tale periodo, che contribuirà a una modesta crescita dei ricavi nel 2021 rispetto al 2020
Ipotizzando un livello di liquidità intorno ai 150 milioni di GBP entro la fine del 2020 e un consumo di cassa tra i 7 e i 12 milioni di GBP al mese, riteniamo che Menzies possa violare il covenant sulla liquidità nei prossimi 9-15 mesi.
Fonte: nostre stime
Cosa succede in caso di violazione dei covenant?
Ci sono tre possibili scenari:
- Lo scenario più probabile è che i covenant vengano rinegoziati, poiché il sistema bancario si è dimostrato di supporto verso Menzies.
- Menzies potrebbe essere costretta a cercare un aumento di capitale e/o una possibile cessione di attività per ridurre la propria esposizione debitoria.
- Un mix dei due scenari sopra indicati
Uno scenario di lockdown prolungato è chiaramente il rischio maggiore che vediamo per gli azionisti di Menzies, poiché potrebbe costringere Menzies a cercare un aumento di capitale diluitivo che potrebbe avvenire a uno sconto sostanziale rispetto al prezzo azionario corrente (227p al 19 gennaio 2021).
Detto questo, condividiamo la visione del management di Menzies per il lungo termine, poiché ci aspettiamo che “Menzies emerga come un’azienda più efficiente, agile e redditizia, con un perimetro più focalizzato, dopo essere uscita dagli scali che non sono più economicamente sostenibili.”
Azioni da intraprendere
È fondamentale continuare a monitorare le comunicazioni sui livelli di liquidità. Se non dovessimo vedere una ripresa dei livelli di attività di Menzies entro il periodo di fine estate (che porta con sé anche una stagionalità positiva), in tal caso potremmo eventualmente considerare di ridurre la nostra posizione, poiché la probabilità degli eventi menzionati sopra aumenta con il passare del tempo.
Grafico MNZS di TradingViewChi è Antonio Velardo
Antonio Velardo è un esperto Venture Capitalist e trader di opzioni italiano. È un adottante ed evangelista precoce di Bitcoin ed Ethereum, che ha coltivato la sua passione e conoscenza dopo aver seguito il Blockchain Strategy Programme all’Università di Oxford e un Master in Digital Currency all’Università di Nicosia.
Velardo gestisce un portafoglio a 8 cifre della sua società d’investimento con un team di analisti; è una sorta di mentore su FinTwit, le persone interagiscono con lui online e conta più di 40.000 follower dopo i suoi tweet. Ha costruito una fortuna nei grandi anni della tecnologia e ha messo a punto una strategia tail durante la pandemia che gli ha permesso di approfittare del crollo del mercato. “Non ho cercato di anticipare i tempi del mercato, e non pensavo nemmeno che questo fosse un cigno nero”, dice.
Sul fronte dei mercati finanziari, Velardo ha una combinazione unica. È stato un imprenditore immobiliare che ha sviluppato diversi progetti in Tunisia, Miami, Italia, Regno Unito e in molti altri Paesi e città. Ma è sempre stato appassionato di trading di opzioni. Tuttavia, contrariamente al giocatore di volatilità e al trading quant, ha sempre avuto nel sangue un tocco di value investing. Antonio ha studiato Value Investing alla famosa business school di Buffett alla Columbia University. Anche se i concetti centrali del value investing sono antagonisti rispetto ai pilastri del venture capital, l’approccio di Antonio cerca di far dialogare elementi di entrambi i mondi per cercare alpha. Velardo ha imparato l’importanza di individuare le pure storie di crescita e di sfruttare la loro posizione sulla curva a S. Questo è un elemento essenziale dell’approccio di Velardo, poiché guarda con interesse ad abbracciare grandi storie tecnologiche al momento giusto del ciclo di adozione. Ciò vale per le azioni ma anche per i progetti blockchain.